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    基于季節性的熱卷與螺紋鋼套利機會分析

    發布時間:2017/01/18 點擊量:0

    二者雖分屬不同品種,卻存有很強的相關性

      A 熱卷和螺紋鋼的區別

      鋼材應用廣泛、品種繁多,按成品材特點可分為建材、管材、板材和型材四類。建材主要包括螺紋鋼、線材、盤螺、圓鋼;管材主要包括無縫管、焊管;板材主要包括冷、熱軋板/卷、中厚板、彩涂板、硅鋼、帶鋼;型材主要包括工角槽、H型鋼、方鋼、扁鋼、球扁鋼。

      從生產工藝來看,一般長流程鋼材的加工過程為:高爐煉鐵、轉爐煉鋼,最后通過軋機軋制為成材。

      螺紋鋼是以方坯為原料,由小型軋機生產的帶肋鋼筋,主要用于房地產、基建,包括房屋、橋梁、道路等土建工程建設等公用設施。

      而熱軋卷板是以板坯為原料,經加熱爐加熱后由粗軋機組及精軋機組軋制成的帶鋼,一般包括中厚寬鋼帶、熱軋薄寬鋼帶和熱軋薄板,用于冷軋軋機、汽車、船舶等制造行業,而汽車用鋼中冷軋和熱軋又占據較大比例,所以可以將汽車產銷作為代表熱軋下游需求變化的一個重要指標。

      B 熱卷與螺紋鋼現貨價差的季節性規律

      從生產成本來看,由于熱卷生產線相比螺紋鋼生產線具有投入大、軋制成本高及設備維護費高的特點,一般認為熱卷要比螺紋鋼成本高200—300元/噸。但從歷年現貨的表現來看,兩個品種的價差并沒有表現出成本差值的恒定約束。

    圖為熱卷/螺紋鋼現貨價差歷史走勢(單位:元/噸)
     
      圖為熱卷/螺紋鋼現貨價差歷史走勢(單位:元/噸)

      現貨層面,熱卷與螺紋鋼價差存在很大的彈性,低點可以在-400至-300點的區間波動,高點最大價差可以觸及500點,上下極值約有900點的波動區間。從這一層面來看,較大的波動區間似乎為我們創造了可進行套利的基礎條件。進一步地,我們試著對現貨價差數據做季節性分析,以期發現某些更具體的規律。

      數據涵蓋了2007—2016年熱卷和螺紋鋼的表現,數據時間段內包含了2007—2010年的牛熊結構轉換、2011—2015年鋼材的漫漫熊市,較好地區分了鋼材牛熊市不同市場結構下的季節性差異。

      通過觀察,我們很容易發現一些比較明顯的季節性特征:第一,每年的11月上旬至次年元旦,熱卷與螺紋鋼現貨價差存在明顯的向上驅動,價差整體上有個由低走高的過程,個別年份價差高點會持續到次年3月。

    圖為熱卷與螺紋鋼的季節性(單位:元/噸)
    圖為熱卷與螺紋鋼的季節性(單位:元/噸)

      從時間點來看,每年的11月上旬至次年元旦,這個時間段恰恰對應汽車產銷量走高到峰值,而螺紋鋼需求減弱的動態期,二者共同驅動下使得熱卷與螺紋鋼價差有個明顯走高的過程。

      從數值的相對強弱來看,除了2010年,其他年份該時間段內價差的走高都對應熱卷要比螺紋鋼表現出色:以2011年作為區分點,2011年之前主要表現為熱卷螺紋鋼齊漲,熱卷比螺紋鋼漲勢更好;2011—2015年,鋼材進入熊市結構后,熱卷在該時間段內仍表現為上漲,但螺紋鋼卻表現為下跌,價差也呈現走高趨勢;2016年則再度表現為二者同步走高下的價差擴大。

      第二,每年的5月上旬至6月上旬熱卷與螺紋鋼價差整體表現上有一輪走高的過程,或和梅雨季節預期有關,梅雨季節對建筑用鋼螺紋鋼的影響較大,特別是在熊市結構中,比如2011—2015年,這一季節性效應會突顯,加入2011年之前的上漲年份后則效果淡化。

      第三,關于統計異常點的解釋:包括歷史極值和驟然變化。熱卷與螺紋鋼現貨價差在2008年四季度創出新低、2016年創出新高;比較明顯的短時回落則出現在2009年1—2月及2013年2月。

      熱卷與螺紋鋼現貨價差波動范圍大致集中在-400至500點的區間內,而2008年四季度卻創出了接近-800點的歷史極值,主要是由于金融危機帶來的連鎖反應。而2016年價差創出歷史新高,得益于熱卷基本面持續好于螺紋鋼,2015年年底汽車購置稅的減半使得汽車產銷量表現異軍突起,數據表現明顯好于往年,熱卷緊張程度高于螺紋鋼。

      對于短時驟然回落的解釋:其一是2009年1—2月,其二是2013年2月,兩次價差的回落皆是由于熱卷大幅下跌所致。

      表為兩次價差的驟然回落(單位:元/噸)

      總體來看,我們發現一年之中熱卷與螺紋鋼現貨價差會出現兩次比較明顯的季節性驅動:一是每年的11月上旬至次年1月,該行情可能會延續至3月,確定性較強;二是表現在每年5—6月的梅雨季節預期可能導致的價差走高,在鋼材熊市中這一效果表現更為明顯。

      現貨角度如此,那么期貨盤面又如何表現呢?我們試著做進一步分析。

      C 盤面價差表現行為歸納

      從現貨價差的季節性角度,我們認為一年可能有比較明顯的兩次機會供我們把握,分別在每年11月至次年1月以及5—6月,由于這兩個時間段對應的期貨主力合約也不一致,我們對一年中的三個主力合約做綜合分析。

      熱卷合約上市時間為2014年3月21日,合約數目較少,我們試著對照現貨,以期找出一些不完全統計規律。對照現貨,我們較容易發現熱卷與螺紋鋼盤面價差表現的一些特征:

      一是與現貨表現相同的是:對于1月及5月合約,11月至次年1月熱卷與螺紋鋼價差確實表現出走高的過程,與現貨表現存較好的契合性。

      二是與現貨表現不同的是:現貨每年1月的價差高點可能持續至3月,但期貨盤面在1月左右即出現明顯的拐點并開始回落,體現在5月及10月合約上;現貨每年5—6月的價差走高并沒有在1月及10月合約上明顯體現出來,作為交易機會的可挖掘性不大。

      三是單獨抽出臨近交割因素來看,臨近交割月,如交割月前一月至一個半月,易出現價差走高的現象,這一特征在1月、5月及10月合約上均有表現。這和參與交割后,熱卷接貨后要比螺紋鋼更容易處理有一定關系,但同時臨近交割月后,影響價差走勢的干擾因素也變多。

      總體來看,首先,無論是現貨還是期貨,每年的11月至次年1月熱卷與螺紋鋼價差走高是邏輯線比較清晰的,是一年中可以把握的首要機會。其次,由不完全統計,每年的1月后如果遠期合約價差在高點,往往對應年中的統計相對高點,可以嘗試沽空遠月價差,但是一定要考慮止損的設置。最后,當每個合約臨近交割時,盤面價差易出現走高的情形,這與螺紋鋼和熱卷的交割規則設置存在較大關系,擁有交割實力的現貨貿易投資者能更好地把握機會。

     

    基于季節性的熱卷與螺紋鋼套利機會分析

      

    圖為1月、5月及10月合約熱卷與螺紋鋼盤面價差季節性(單位:元/噸)
    圖為1月、5月及10月合約熱卷與螺紋鋼盤面價差季節性(單位:元/噸)

     

      

      D 策略構建

      季節性視角

      機會一:從上文的分析可以看出,一年中首要把握的機會是每年的11月至次年的1月,三個主力合約上均可建倉。從歷次的盤面價差走勢上來看,該時間段內起點有高有低。

      在該情形下,我們主要倚重的邏輯是基本面驅動及盤面交割因素(體現在1月合約上),對于一個完整策略的構建,我們首先確定了時間段,時間區間及漲幅可以作為止盈的參考依據,再要考慮的是止損的設置。由于該時間段內做多價差,歷次盤面無一出現虧損,我們可以考慮從總資金角度止損,建議單筆止損放置在總資金的2%—4%。

      機會二:從盤面的季節性表現來看,每年的元旦以后,是可以考慮的沽空熱卷與螺紋鋼價差的機會。以歷次的盤面價差走勢來看,對應的5月及10月合約在1月初基本對應年內相對高點。

    表為1—2月5月及10月合約熱卷與螺紋鋼價差表現(單位:元/噸)
    表為1—2月5月及10月合約熱卷與螺紋鋼價差表現(單位:元/噸)

      機會三:提前交割日1.5—2個月,考慮做多臨近交割合約熱卷與螺紋鋼價差。臨近交割月前的價差走高,由于螺紋鋼接貨存在較大的不確定性,面臨規格及品牌認可度的問題,導致交割時往往存在大幅貼水,而熱卷規格則相對更為簡單,臨近交割,擁有現貨貿易渠道的投資者對接熱卷接貨有較少顧忌,也為他們做多熱卷與螺紋鋼盤面價差提供了更多的優勢。

      統計套利視角

      如果從基本面季節性的視角來決定該套利交易,存在的缺陷是較為明顯的,一是基于基本面可挖掘的套利次數較少,年內可挖掘的僅有3—4次,這對于高頻交易的投資者是不能滿足的;二是對于盈虧止損的設置仍存在著較強的模糊性。我們試圖從統計套利的角度,對以上兩點進行補充:一是挖掘更多的交易機會,二是輔助我們更好地考慮出入場及止損設置問題。

      我們采集了熱卷與螺紋鋼合約盤面價差的歷史數據,分別對1月、5月及10月合約價差數據分別做了正態分布模擬統計,發現單個合約呈現以下特征:如果以5%作為小概率事件發生的臨界點,對于1月合約,盤面價差小于-30點或大于390點,進入小概率事件發生區間;對于5月合約,盤面價差值出現概率小于5%對應的情形區間是小于20點或大于340點;對于10月合約,盤面價差值出現概率小于5%對應的情形區間是小于-30點或大于370點。

      所以,根據統計規律,一般認為:熱卷與螺紋鋼盤面價差進入0值附近時是做多該價差的較佳時機,結合盤面止損可以設置50—100個點。盤面價差達到340—390點以上區間時,出現概率小于5%;進入400點以上區間時,整體概率小于3%。因此進入400點以上區間時,可嘗試沽空,結合盤面來看,目標價差可看至100—150點附近,參照歷史價差極值600個點,可設置200個點的止損。

      因此,從統計的角度來看,做多該價差要比做空該價差更好把握,但機會較少;做空價差則要面臨更大的止損彈性,可考慮適當上移入場區間,以降低極端行情帶來的虧損的幅度,如在熱卷上漲存在更為明顯的基本面驅動時。

      E 啟示

      統計套利的基礎是完全依據對歷史數據的統計分析,那么這里存在一個悖論,即歷史數據反映過去,能不能預測未來?過去所發生的,在未來并不一定會發生,但是如果不去依靠歷史,我們對未來也將一無所知。

      因此,對待歷史數據我們應該持有正確的態度,不能是看到歷史數據的局限性而棄之不用,而是在挖掘歷史數據信息的同時,對照當下基本面信息以應對它的局限性,形成更為可靠的交易策略,這也是我們追求的最終目標。

      從現貨層面來看,熱卷與螺紋鋼價差存在很大的彈性,高低約有900點的波動區間,這為我們創造了熱卷與螺紋鋼之間套利的基礎條件。

      從現貨角度,每年的11月上旬至次年1月,對應汽車產銷量走高到峰值,而螺紋鋼需求減弱的動態期,二者共同驅動下使得價差有個明顯走高的過程,個別年份價差高點會持續到次年3月。

      從盤面價差角度我們發現,無論是現貨還是期貨,每年的11月至次年熱卷與螺紋鋼價差走高是邏輯線比較清晰的,是一年中可以把握的首要機會。

      期貨盤面在1月左右遠月合約即出現明顯的拐點并開始回落,這與現貨每年1月的價差高點可能持續至3月不同。該時點也往往對應年中的統計相對高點,可以嘗試沽空遠月價差。

      單獨抽出臨近交割因素來看,臨近交割月,如交割月前一月至一個半月,易出現價差走高的現象。這與螺紋鋼和熱卷的交割規則設置存在較大關系,擁有交割實力的現貨貿易投資者能更好地把握機會。

      從統計特征來看,一般認為:熱卷與螺紋鋼盤面價差進入0值附近時是做多該價差的較佳時機,結合盤面止損可設置50—100個點;盤面價差進入季節性相對高位后,如1705合約進入400點以上區間時(概率小于3%),可嘗試沽空策略,結合盤面來看,目標價差可看至100—150點附近,參照歷史價差極值和基本面信息可考慮適當移動入場區間,以降低極端行情帶來的虧損幅度。

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